2024年政府工作报告公布GDP增长目标5%左右，CPI增长目标3%，符合市场预期，财政政策、货币政策协同发力，整体宏观政策强调取向一致。财政政策的提法是“积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合”。明确2024年的财政政策基调。货币政策定调为“稳健的货币政策灵活适度、精准有效”，整体取向未变，流动性保持合理充裕，促进综合融资成本稳中有降。
财政政策目标未超预期，实际扩张力度不弱。从2024年政府工作报告设定的财政政策目标来看，赤字率拟按照3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元。并提及“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,今年先发行1万亿元”，因此广义财政赤字是4.06万亿元+3.9万亿专项债+1万亿元特别国债，共计8.96万亿元，相比2023年同口径广义赤字8.68万亿元，提高2800亿元，与上文阐述的财政总体目标“适度加力”相吻合，同比增量并不算太高。但需要提及的是，去年四季度发行的1万亿元特别国债应该大部分在今年投入使用，意味着实际财政强度应该要高于8.96万亿元的规模，假设去年发行至少有5000亿元在今年使用，那么广义赤字同比增量就在1.28万亿元甚至以上的规模，将对GDP同比目标起到可观的拉动作用。
除此以外，政府工作报告还提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险”。今年地方债务化解存量、严防新增是主要方向，地方城投融资难以扩张，今年的债务置换很可能延续，特殊再融资债务可能带来供给增量。
中长期来看，在经济动能转换、地产磨底的宏观环境下，基本面对债市尚不构成制约。政府工作报告公布的主要经济和财政目标未超市场预期，政策超预期发力的潜在利空消退。供给端上，全国两会公布今年将发行1万亿元特别国债为超长期限，这一规模将改变超长期国债的供给格局，从2019—2023年，超长期国债的年供给量在3680亿—6237.5亿元，均值3262.26亿元，今年发行1万亿元超长期国债以后将会使得今年超长期国债供给同比显著增加，不过从节奏上看，供给压力大概率出现在4月及以后，3月整体政府债供给压力可控。
此外，鉴于赤字规模和特别国债总供给比去年增幅仅1800亿元，财盛证券超长债的增发意味着其他期限国债的供给相比去年可能降低。需求端上，一季度是债市的配置旺季，基金、银行和保险等机构投资者大多在2月增持利率债，尤其前期踏空的机构补配的需求增加，及至3月结合利率债发行节奏，债市缺资产的格局或延续，对债市强势延续形成支撑。综合来看，债券牛市并未走完，但鉴于全国两会提及“避免资金空转”和超长期国债发行，预期不同国债期货品种行情节奏上可能有所分化。
一方面，全国两会公布今年将发行超长期特别国债1万亿元，超长期国债供给同比显著增加，但鉴于今年国债配置需求强劲，在超长期国债供给短期不改变宏观预期的前提下，供给放量带来的更可能是短期冲击，且冲击幅度取决于后续发行节奏。如果供给相对集中，TL可能出现快速调整，30—10年利差或有走扩，但是调整后TL或出现多配窗口，如果供给节奏均匀，那么TL的调整幅度可能不大。
另一方面，政府工作报告中提及“避免资金沉淀空转”，意味着资金利率长时间低于政策利率的概率较低，更可能围绕或者略高于政策利率运行，约束TS合约上涨空间，中长端国债期货品种上涨空间更大。在当前阶段，T合约一方面受到资金面约束更小，另一方面没有超长端的供给放量风险，多单持有的性价比相对更高。实际行情中我们看到，3月6日10年期国债活跃券收益率突破2.3%，一度下行至2.27%附近。收益率下方空间来看，在降低综合融资成本的大方向下，年内降准降息仍是大概率事件，参照去年降息幅度，并考虑到今年外部环境对我国宽货币的制约逐步缓解，年内可能有20—30BP的降息空间，对应MLF利率低点可能落在2.2%—2.3%区间，目前预计年内10年期国债收益率下限位置或落在2.2%。
同时，伴随着利率进一步走低，债券利率波动性将提升，需要提高对潜在调整风险的警惕性：一是目前交易盘越发拥挤，一致性预期较强，同时市场的脆弱性也在提升；另一方面需要关注后续政府债发行节奏，如果超长期国债集中发行可能会带来短期供给冲击。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019608）
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