3月25日，青海互助农村商业银行的一纸公告，将一笔金额不大的二级资本债推至聚光灯下。该行决定不行使“21青海互助农商二级01”的赎回选择权，由此成为2026年首家对二级资本债“弃权”的银行。
6000万元的债券规模虽然不大，但在农信系统深度整合的背景下，这起“不赎回”事件所传递的信号，远不止于资本补充的技术性操作。
图片来源：中国债券信息网《每日经济新闻》记者注意到，就在半个月前，青海金融监管局刚刚批复同意筹建海东农村商业银行，青海互助农商行将与当地另外4家县级法人机构一并整合，组建市级统一法人。
青海互助农商行不赎回
“21青海互助农商二级01”发行于2021年3月，规模0.6亿元，期限10年。按照“5+5”的主流发行条款，发行人有权在第五年末行使赎回权。然而，青海互助农商行最终选择放弃。
公告显示，未赎回部分的债券利率将维持在5%。这意味着，原本可以通过发行新债置换的存量债务将继续趴在账上，而发行人仍需承担相对较高的利息成本。
联合资信2025年7月出具的评级报告，报告维持青海互助农商行主体信用等级为A，但明确指出，受当地产业结构影响，该行贷款行业集中度较高。2024年以来，部分客户生产经营出现困难，贷款风险暴露，信贷资产质量下行，拨备已显不足。
记者试图采访青海互助农商行，了解其不赎回二级资本债的原因，但多次拨打其联系电话并发送采访函，截至发稿，均未获得回复。
记者注意到，联合资信发布报告提及，关注青海互助农村商业银行股份有限公司不行使“21青海互助农商二级01”赎回选择权。联合资信认为，互助农商银行发行的二级资本债券不行使赎回选择权后，可计入二级资本的金额逐年递减，或将对公司未来资本充足水平产生一定影响；此外，考虑未来互助农商银行或将面临机构合并、业务重组及法人资格变更等事项，相关工作的推进情况及合并后新机构的资本补充能力、资产质量变化及公司治理整合效果尚待观察。联合资信将对上述整合工作进程及其可能对公司主体及相关债项信用水平带来的影响保持关注。
筹建海东农商行进行时
2026年3月12日，青海金融监管局正式批复，同意筹建海东农村商业银行股份有限公司，作为市级统一法人主体，整合海东市辖内的海东农商行、民和农商行、互助农商行、循化农商行、化隆农商行5家县级法人机构。筹建工作小组随即公告，将于3月30日召开成立大会暨第一次股东大会。
图片来源：国家金融监管总局网站值得注意的是，此次整合早在2025年10月便已启动。海东市政府工作报告透露，去年“市级统一法人农商行组建工作取得实质性进展，并退出高风险行列”，2026年将“完成组建开业工作”。
在具体的募股方案中，筹建小组明确了新银行的股本结构：法人股占比不低于50%，自然人股不超过50%，其中职工股不超过20%。股份发行总数暂定为10亿股，股票配资杠杆比例每股面值1元。
更重要的是，对于5家银行原有的股东股份，方案给出了明确的处置路径：符合条件的股东可自愿转为新银行股份；不符合条件或不愿转股的，按市场化原则转让；坚持退股的，价格按经清产核资确认并剔除国家税收减免和政策扶持资金后的每股净资产确定。
这种股份处置方案，实际上为新银行承接历史资产设立了“安全阀”。有银行业研究人士指出，在合并重组过程中，部分机构选择不赎回二级资本债，可能是为了在清产核资阶段保持资产负债表的稳定。如果此时赎回债券，意味着要用大量现金偿付投资者，会加剧合并前的资金压力。而保留债务，待新银行成立后再做统一规划，更符合重组逻辑。
事实上，青海互助农商行还有另一笔0.4亿元的二级资本债“21青海互助农商二级02”，将于今年7月末面临是否赎回的选择。按照目前的时间表，届时海东农商行很可能已经挂牌成立，这笔债券的命运，将由新组建的市级统一法人来定夺。
趋势与分化：二级资本债不赎回的“退潮”与“余响”
从行业整体数据看，银行二级资本债不赎回的浪潮正在退却。据统计，2021年、2022年不赎回规模分别约110亿元、106亿元，而2023年、2024年已降至62.5亿元、22.5亿元，2025年更是仅有3起不赎回案例。华创证券的债券深度报告也显示，二级资本债不赎回事件的发生频率已显著下降。
这一变化背后，是监管持续强化金融风险管控、推动行业改革化险和合并重组的政策效应逐步显现。中诚信分析认为，早年未行权的银行“痛定思痛”，持续推动信用风险暴露，资产质量指标真实性得到提升，历史不良包袱的化解也对盈利表现起到了积极作用。
然而，“退潮”并不意味着风险完全消解。2026年仍是二级资本债的行权高峰期，主要集中在四季度，其次是3月、6月、9月。虽然大部分机构已走出“历史泥沼”，但尾部风险仍需警惕。对青海互助农商行等被合并机构而言，资本补充的压力并未消失，只是转化为重组后新银行的整合课题。
值得注意的是，在青海互助农商行之前，天津银行、九江银行、安徽太和农商行等机构曾上演过“反转”戏码——在发布不行使赎回权公告后，又按期赎回了二级债。这种操作既反映了银行在资本规划上的灵活性，也提醒市场不宜简单将“不赎回”等同于“出险”。
当前，四川、新疆、云南、安徽、广西、贵州、湖南、青海等8省（区）都在推进地市统一法人农商行筹建工作。广西农商联合银行董事长罗军曾撰文指出，推进组建地市级农商行将是未来进一步深化市县农合机构改革的重要手段，整合重组工作应遵守“先易后难、稳妥推进”“先试点、再推广”的原则。
青海互助农商行的案例，恰恰是“试点”与“推广”之间的一枚棋子。它的不赎回，更多是一种在组织变革过渡期对资本与资产的谨慎守护。当海东农商行最终挂牌，5家机构的资产负债表将在新的法人框架下重新整合。那些未到期的资本债，也将不再是单个机构的“包袱”，而是新银行统筹管理的“存量”。
对投资者而言，这类事件释放的信号已不再是简单的风险警示，而是观察地方农信系统改革进程的一个窗口。如何在重组过程中妥善处理历史债务、如何平衡原有股东与新进资本的利益、如何在“一省一策”的改革框架下走出适合本地的发展路径，有待后续观察。
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